在《货币金属》播客中，主持人迈克·马哈里与位于伦敦的金属焦点公司创始合伙人兼董事总经理菲利普·纽曼进行了对话。纽曼解释说，金属焦点成立于2013年，是一家纯粹的贵金属研究公司，不进行交易。
该公司目前在八个市场拥有30多名员工。分析师们会花大量时间在供应链的私营和公共参与者之间进行实地考察。这些见解为历史和预测的供需数据集以及详细的矿山成本模型提供了数据支持。
金属焦点发布一系列报告，包括其最新的《投资焦点》，该报告在两到三周前的日本京都LBMA会议上揭晓。听众可以直接请求副本。
在经历了近乎垂直的上涨后，这两种金属在9月份都出现了降温。纽曼将这种回调视为健康整合，而非趋势逆转。
他指出，黄金似乎在每盎司4000美元附近感到舒适，3900美元以上的水平被视为一个柔性的“底部”。白银保持在大约47美元以上，显示出韧性。随着核心驱动因素依旧完整，金属焦点预计这两种金属的支撑将推动价格在明年继续上涨。
是什么推动交易：美元、美联储和地缘政治
纽曼认为，美国美元受到持续的压力。关于债务可持续性的问题依然存在。在“解放日”4月2日之后，更广泛的去美元化冲动加速了，此时的关税举措令机构感到震荡；一项相关的最高法院案件仍在进行中。
他指出了市场对美联储独立性的担忧。在库克行长被解职之后，随着主席杰罗姆·鲍威尔的任期在明年4月至5月左右结束，提名进程变得尤为重要。任何被认为是在独立性上受到侵蚀的情况，都可能对美元产生负面影响，并支持黄金。
再加上美国股市估值被拉伸以及更火热的地缘政治背景。地缘政治对黄金的影响比银更直接，但其溢出效应也确实存在。这些驱动因素在金属焦点看来并不是短期的。
伦敦并没有“缺银”；大部分银子已经被承诺。到9月底，伦敦库存中只有约13%至14%没有分配给ETF——这样的“悬浮”是前所未见的。
与此同时，印度9月份的需求“异常强劲”，即便当地价格在美元高峰前达到了历史新高。印度从包括伦敦在内的多个中心提取金属。然后，非常短期的租赁利率飙升至200%以上。几乎没有交易是在顶峰期成交的，但“令人震惊”的水平确实成交了。
这种冲击促使金属从CME流向伦敦。然而，在经历了两个最近的“黑天鹅”事件——新冠疫情期间的航运停滞和今年的ETP激增后，风险管理者缓慢调整库存。关税的不确定性进一步加剧了谨慎。总体库存十分充足，只是并不在适合借贷的地方。
在4月至5月期间，由于关税担忧，金属通过空运从伦敦和欧洲流入美国，“Loco U.S.”白银被公布到交易所。这一举动使伦敦可借出的金属池彻底枯竭，而此时ETF需求开始上升。
随着租赁利率飙升，金属又开始快速飞回伦敦，大多是通过空运。由于借贷成本如此高，几乎没有人愿意经历数周的“负荷”运输。速度优先于运费。
单靠物流不能解释这一紧张局面。自2021年以来，银市出现了纽曼所称的“令人震惊”的结构性赤字。2021年的第一次大缺口约为8900万盎司。之后的赤字超过了2亿盎司。
包括金属焦点对今年的估计在内，总累计赤字接近约8亿盎司。一些减仓在可识别的库存中出现，大部分则来自场外库存。这种背景放大了任何局部的紧张。
在大约50美元且波动性加大的情况下，若性能不受影响，一些工业用户将会减少白银的采购。金属焦点预计将会有选择性的抵制。
但是长期支柱依然存在。人工智能的数据中心建设是一个新的助力，随着人工智能的扩展带来了二次效益。在汽车方面，电动汽车的增长放缓，但市场份额仍在上升。电动汽车使用的银子比混合动力车多，混合动力车则比内燃机车辆使用的更多。整体上看，工业需求仍占优。
在投资方面，美国零售的金条和硬币需求虽然软弱，但明年可能会稳定或改善。自2023年底以来，金属焦点追踪了大约两年的“可观”零售减仓。关键是，回售的部分仅占美国累计购买的一个小部分。
引用第三季度数据，马哈里指出，美国是唯一一个黄金金条和硬币需求出现下降的地区，仅为7吨——这是自2017年至2019年低谷以来的最低季度总量。纽曼强调金属焦点报告的是净需求：总采购减去总销售。总购买量高于表面所示；同时进行的获利了结则拖累了净需求。
减仓大约从2023年感恩节前后开始，并逐渐加剧。高价引发了获利了结。心理因素也很重要。金属焦点认为，许多美国零售买家倾向于共和党；在特朗普胜利和统一政府以及最高法院的多数后，部分人感到不再急于持有对冲，选择了兑现收益。有轶事称，Money Metals甚至在这一狂热中向印度发货1000盎司的白银条，展示了为了满足需求金属的流动性。
纽曼提醒听众访问 metalsfocus.com。他指出了一个近期的里程碑：在11月13日的银协会晚宴上，金属焦点将在纽约展示2025年的中期展望，届时将发布2026年的《全球白银调查》。
银协会计划在发布的当天将演示文稿发布到网上。预计将对流动性危机、高价对工业的影响和ETF驱动的流动进行更深入的探讨——这正是今年的难题。
金属焦点保持乐观。黄金在4000美元附近整合，白银保持在约47美元以上，这一垂直上涨的状态显示出韧性，而非疲惫。美元的逆风、美联储独立性的质疑、地缘政治的不安以及周期性的股市泡沫，为金条提供了支撑。
白银的局势看起来特别紧张。自2021年以来，累计赤字接近8亿盎司，伦敦剩余可分配库存降至仅13%-14%，并且租赁利率飙升至200%。库存虽然存在，但可能会被搁置。当政策冲击、ETF流动和物流相遇时，价格并不需要很大的火花。