每次市场看似要翻转时，它总能想起自己的本色。就好像这只受伤但不屈的牛，不愿意离开舞台。本周的亚洲市场开盘，就是带着这种不畏挑战的能量——尽管宏观忧虑和流动性波动依然存在，但风险偏好仍然渴望继续生存。
到了上周末，华盛顿和北京之间脆弱却重要的缓和气候为全球风险注入了新生机。特朗普总统缓和了他的关税言辞，承认对中国进口征收100%关税的威胁“不可持续”。北京则回应称其最新的出口控制不会扼杀正常的贸易流动。这已经足以让市场摆脱周中的困境：标准普尔500指数期货上升，国债收益率稳定在4%附近，黄金在持续上涨后终于喘口气。
这还不是停火——更像是疲惫将军间的短暂休战——但它为市场争取了时间，人们希望已经经历过贸易战最糟糕的阶段。大家对财政部长贝森特和副总理何立峰能否编排出足够的外交舞蹈，以为本月晚些时候的特朗普-习会铺平道路寄予厚望。即使是这样一次峰会的暗示，也足以让风险偏好保持活跃。
在亚洲，这种乐观情绪正得到回应。
然而，直到那两位胖子唱歌——特朗普和习，事情还远未结束。市场已经多次领悟到这个教训，以至于把它刻在了自己的盈亏表上。他们最终的握手，无论是真实还是传闻，可能会成为全球风险的下一个引爆点或冷水。
话虽如此，今天的中国数据发布将再次测试“坏消息带来好刺激”的反应。尽管如此，政策交易员知道游戏规则：北京不会让势头失去而不反击，至少会提到财政支持。真正的问题不是政府是否采取行动，而是行动的幅度和速度。目前，市场乐意押注中央会给出更多支持。
与此同时，日本正在争夺一些关注。日经指数期货在周二的领导人投票前走高，普遍预计高市尚荣将成为日本第一位女性首相。她很可能与大阪的维新党结成联盟，背后带有结构性雄心——从国防开支和核重启到产业现代化。全球投资者称之为“高市尚荣交易”：做多股票，做空日本国债，做空日元。如果这一趋势持续，可能会推动日本基准指数达到新高，强调政治清晰如何直接转化为价格动作。
在全球新闻的背后，美国的财报季已经有了良好的开局。大型银行提醒投资者，信贷体系依然强劲。投资银行和交易部门交出了超出预期的业绩，尽管地区银行仍在承受去年冲击带来的伤痛，但它们的资产负债表并没有崩溃。国债在吸收压力而非放大压力——这是一种信心的信号，而非恐惧。
的确，部分政府关停使得数据日历变得如同在烛光下操作，迫使美联储与交易者都要凭感觉导航。但鲍威尔最近的语气并没有 panic。他承认劳动市场显示出疲软的迹象以及关税带来的价格扭曲，然而他仍然对政策保持灵活性充满信心。市场已经为10月29日的会议定价了25个基点的降息，感觉到机构准备好的是提供支撑而非打击。
信用市场，通常是最先嗅到麻烦的，反而发出了平静的信号。高收益债务和杠杆贷款的违约率已经达到峰值。汽车和信用卡的逾期也在回落。三大强大引擎在背后运作：贸易不确定性减弱、人工智能驱动的基础设施繁荣以及美国工业复兴延伸至航空航天、国防、生物科技和自动化。这是一个几乎没人能够预期一年前会出现的宏观鸡尾酒，但这正是维持经济周期的因素。
这把我们再次拉回到交易员永恒的问题：是繁荣、崩溃还是泡沫？标准普尔500指数的前瞻市盈率超过22让那些重视估值的人感到不安，但被拉伸并不等于破裂。市场并不妄想，它们正在折现一个真实的结构投资世界和宽松的美联储。我们正处于比赛的中期，而不是最后的疯狂。人工智能超级周期、回流浪潮和数据中心建设——所有这一切都指向一个工业和数字扩张平行发展的世界。
如果你绘制泡沫的九个阶段，我们可能徘徊在第四或第五阶段——投机加速、杠杆增加、财富扩散。但这并不是1999年的狂热。底层的基本面——盈利、现金流、资产负债表——依然坚固。讽刺的是，美联储的谨慎行为可能会进一步推高估值。流动性是氧气，而市场的“肺部”又重新充满了气息。
因此，当亚洲走入新的一周时，背景看起来不像是一片战场，更像一个重建区。牛市不再盲目冲锋——它们充满了目标地前进。贸易紧张局势在缓和，信贷恐惧在减退，人工智能支出在激增，而日本则提供了新的政治催化剂。宏观迷雾尚未完全散去，但有足够的光线照射进来，让交易者们继续看多。
因为在这个周期中，韧性是新的阿尔法——而你总是无法打倒一只强势的牛市。