我们预计欧洲央行将在周四将存款利率维持在2.00%不变，这与市场共识一致，也与市场定价相符。自去年12月会议以来，地缘政治动荡颇多，但在我们看来，这并没有改变欧洲央行的前景。尽管不确定性和贸易壁垒在长远中会对经济活动造成影响，但需求对于短期前景来说更为重要。经济增长超出预期，2025年第四季度环比增长了0.3%（市场共识：0.2%，欧洲央行工作人员：0.2%），失业率降至6.2%。这一下升主要受到了德国、西班牙和意大利强于预期增长的推动，而法国的增长则如预期般依旧温和（见图表1）。由于第四季度的增长似乎也受到私人消费的推动，并且在欧元区内广泛存在，这支持了欧洲央行的“良好状况”评估。
在过去一周，EUR/USD突破1.19大关，突破了2025年下半年的1.15-1.17的狭窄交易区间。这再次引发了关于欧元显著走强是否会对进口通胀产生实质性影响，从而成为欧洲央行关心的问题的讨论。不过，我们注意到，与去年12月会议相比，广义的欧元名义有效汇率（NEER）仅上涨了0.2%，相比最新员工预测的截止日期则上涨了1.0%，此次的走强发生在新年期间的走弱之后（见图表2）。欧洲央行发布的一份论文显示，名义有效汇率上涨10%将导致欧元区核心商品通胀在一年后下降0.25个百分点，而整体HICP则下降0.06个百分点。重要的是，我们还注意到，尽管欧元走强，通胀预期仍然稳定（见图表2中的阴影区域），而广泛的美元走弱则构成了全球金融条件的放松。
在这种背景下，我们并不认为最近的欧元升值幅度会让欧洲央行感到担忧。拉加德可能会面临关于欧元的问题，但我们预计她会给出中立的回答，表示欧元是她们监测的几个变量之一，并没有特定的目标水平。