这一周在美国和欧洲股市开始时显得相当平静。这是今年首次可以这样说：股市开盘较为平静。
黄金和白银的上涨吸引了所有的目光，昨天黄金突破了每盎司$5000的水平，白银也超过了$100。虽然这两者在交易过程中有所回吐，但在亚洲交易中再次受到强烈买盘的追捧。
这一波行情显然是投机性的——这一点毫无疑问。黄金的波动率指数飙升至2020年以来的最高水平，暗示在可预见的未来，大幅下跌的修正更可能发生。但推动贵金属上涨的基本面仍然存在：美国债务激增和联邦储备（Fed）政策可能过于鸽派，使得美元愈发易受通胀侵蚀——换句话说，就是价值下降。与此同时，美国引发的贸易和地缘政治紧张局势威胁着美元作为储备货币的吸引力。黄金在全球中央银行的外汇储备中已经超过了美国国债。因此，从长远来看，黄金的前景依然乐观。历史数据表明，这一波上涨可能会延续至每盎司$6500。
至于白银，抛物线式的上涨显然呼唤着一次剧烈的修正——这一点没有疑问。不过，有人更倾向于用对数尺度来观察图表，认为相对价值的增长比名义上的增长更为重要。从这个角度看，虽然白银的上涨令人印象深刻，仍然与历史趋势大致一致。这表明，一旦回调结束，行情可能没有理由停止，特别是在美元持续失去基本吸引力的情况下。
回到美元，美元依然承压。美联储今天开始为期两天的政策会议。预计不会对利率做出调整。鲍威尔不大可能说太多，除了“我们在关注数据，它告诉我们在进一步降息之前要等待”。这种缺乏行动预期将再次引发白宫的愤怒。我们甚至可能会听到关于未来几个月谁可能接任美联储的公告。问题在于，美联储在杰罗姆·鲍威尔的领导下仍然保持信誉，这正是因为他抵抗了政治压力。他离开那一天，这种信誉可能会受到质疑——而对美联储信心的流失很可能会成为贵金属的又一顺风。”
一月份即将结束，在所有对地缘政治和黑天鹅风险的关注中，我们几乎忘记了纪念DeepSeek聊天机器人的周年庆，它去年一月首次亮相。大约在去年这个时候，来自中国的竞争对手的出现重新点燃了人们的担忧：先进的AI聊天机器人可能会使用早期一代的Nvidia芯片构建——潜在地使它们更便宜，同时保持高效。由于这些担忧，美国的AI股票下跌，而中国的AI上涨则开始。
一年后，对美国AI投资的兴趣并未受到中国竞争的实质损害。因最初的DeepSeek新闻而调整股价的公司，如Nvidia、Alphabet和Microsoft，迅速反弹并恢复了他们的上涨。与此同时，DeepSeek标志着更广泛的中国AI复兴的开始。恒生指数在2025年之前上涨了大约78%，恢复了2018年至2022年崩盘期间约三分之二的损失。
全球科技和与AI相关的股票的需求仍然强劲，但问题随之出现。中国可能尚未完全挖掘其上行潜力。与此同时，在美国，对过度支出、杠杆和AI相关交易循环性质的担忧，使得这一波涨势受到越来越多的质疑。
这些交易的循环性——简单来说，就是像Nvidia这样的公司投资于他们自己的客户，以便客户能够反过来购买Nvidia的产品——似乎让投资者感到不安，而并非真正让Nvidia担忧。相反，Nvidia宣布向CoreWeave投资20亿美元，以加速其建设和AI的采用。CoreWeave在开盘时初步上涨约10%，但随后回吐了涨幅，而Nvidia下跌0.64%，突显出了投资者对循环资金结构的担忧。投资者希望看到的是来自外部的资金流入AI生态系统——也就是来自最终用户、企业和第三方业务。
我仍然相信，AI最终将实现这种外部需求。担忧在于时机：采用的速度可能赶不上投资的速度。当需求加速时，一些基础设施可能会变得过时——这意味着今天的一部分资本支出可能会浪费。这是投资者在即将到来的财报中密切关注的：他们是继续投资，还是套现。
回到Nvidia，微软公布其第二代AI芯片后，该股也下跌，可能会减少对Nvidia硬件的依赖。这对Nvidia来说是负面的，因为谷歌、Meta和亚马逊等超大规模公司正在追求类似的策略，并共同占据了Nvidia客户群的大约一半。不过，Nvidia并没有停滞不前。借着CoreWeave的协议，它宣布将推出Vera品牌的独立CPU芯片，目标是长期以来由英特尔和AMD主导的市场。
因此，英特尔的情况并没有变得更容易。在发布财报后因制造挑战警告而暴跌17%后，该股昨天又因Nvidia进入CPU领域的担忧再跌5.7%。根据Nvidia的说法，尽管这一扩展可能为Nvidia打开一条新的收入来源，但竞争将非常激烈——而且利润压力也可能随之而来。